下沉市场日益增长的医学影像检查和诊断需求，与高昂医学影像设备及稀缺人才之间的矛盾，正给第三方医学影像服务商带来巨大的机会。

近日，江西一脉阳光集团股份有限公司（下称“一脉阳光”）在港交所提交上市申请书。根据弗若斯特沙利文数据统计，目前一脉阳光旗下拥有88个影像中心，覆盖54个县级行政区，已成为国内最大的医学影像专科医疗集团。除影像中心业务模式外，公司以影像服务为核心拓展服务边界，为行业提供影像赋能解决方案和一脉云服务。据悉，公司亦是中国唯一为整个医学影像产业链提供多元化影像服务及价值的医学影像平台运营商及管理者。

作为该赛道的“头号玩家”，一脉阳光在前期融资中就吸引了包括北京高盛、佰山投资、北京人保、京东盈正等一众明星机构的青睐。随着此次公司冲击资本市场，有望进一步打开投资者的想象空间。

多重利好叠加 严肃+消费医疗双增长

随着中国经济快速发展，人口老龄化问题加重，民众健康意识不断提升，但另一方面，医疗资源不足、不均衡的问题也始终存在。

这一点在医学影像领域体现得尤为明显，据弗若斯特沙利文报告，在日本和美国的每百万人均CT装机量分别是中国的4.5倍及1.8倍；人均MRI装机量分别是中国的5.0倍及3.6倍；人均PET/CT装机量分别是中国的7.7倍及9.2倍。特别是在县级及县级以下区域，大部分基础医疗系统一方面出于对成本及收入的考虑，仍未配置先进的医学影像设备，或者数量有限，难以满足患者诊疗需求；另一方面，医学影像诊断能力不足，缺乏熟练的影像医生或技师。

因此，自2013年以来，国内出台了一系列支持第三方影像中心连锁化、规模化的政策，特别是鼓励在县级行政区设立第三方区域影像共享中心。乘着行业与政策东风，一脉阳光于2014年正式成立，并在短短数年间发展成为国内最大的医学影像专科医疗集团。

招股书显示，目前，一脉阳光以“医学影像服务”为核心，主要提供包括影像中心服务、影像赋能解决方案、一脉云服务的三大医学影像服务及解决方案。按医学影像中心网点数目、设备数目、执业影像医生数目、日均检查量及患者支付的费用计，公司在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一。

在业务结构和产业布局方面可以看出，公司“医疗服务”的定位并不局限于严肃医疗，而是在严肃医疗的底色上延伸消费医疗服务，实现双高增长。据招股书显示，公司既以医院临床为服务对象，提供影像的专业技能服务和科学证据，帮助临床开展疾病和健康问题的治疗和管理；又为医疗保健者和医疗市场提供自主选择的机会，像消费其他商品一样自主地选择医疗健康服务工具。

随着健康中国战略的落实贯彻，特别是后疫情时代，民众在疾病预防、慢病管理、重病早筛等方面的健康管理意识显著提升，居民消费医疗需求大幅增加。而这些重大疾病和慢病的健康管理往往涉及医学影像检查，通过影像诊断在常规体检中识别风险，及时采取预防措施、消除隐患。公司第三方影像中心业态的存在融合了消费医疗和严肃医疗的双重特点，不仅满足了个体对健康的追求，又满足了临床医学的需求，使其成为一个极具潜力和差异化的医疗领域。

8月21日，国家卫生健康委公布《2022年中国居民健康素养监测情况》显示，2022年，我国居民健康素养水平达27.78%，比2021年提高2.38个百分点，继续呈现稳步提升态势。居民健康意识的不断提升，也让消费医疗发展前景更加明朗，进一步提升中国医学影像服务的市场空间。

据招股书显示，公司的影像赋能解决方案主要为帮助医院等医疗机构的客户提供模块化的医疗服务工具，譬如影像设备选择与配置、基础设施改造服务、培训服务、维修保养服务和一脉云服务等。不难看出，该模块业务属于医疗市场对公司“模块化的服务产品”的自主选择。公司通过积累影像中心业务的服务经验，去验证多个消费医疗场景的可行性，并形成可复制的商业化策略。这放在整个行业中，于技术、品牌、渠道等多个方面都是具有一定竞争壁垒的。

据弗若斯特沙利文预计，我国医学影像服务市场规模将由2022年2353亿元增至2026年4128亿元，年复合增长率为15.1%，并将进一步增至2030年的6626亿元。其中，第三方医学影像中心市场增速更为迅猛，2022年至2026年的年复合增长率高达34.3%。

独特运营管理模式 收入稳健增长

从财务数据上来看，一脉阳光的营收与毛利近年来一直保持较高增速。2020年至2022年间，一脉阳光的收入由5.01亿元增至7.84亿元，年复合增长率为25.1%；同期，毛利由1.57亿元增至2.37亿元，年复合增长率为22.9%。

这主要得益于公司通过高效、标准化的开发运营管理模式，快速复制及扩张影像中心的规模化效应。与其他第三方影像服务商不同，目前一脉阳光的影像中心网络主要由旗舰型、区域共享型、专科医联体型以及运营管理型四种影像中心构成。

具体来看，针对一、二线城市大医院人满为患，而中小型医院缺乏影像设备的痛点，主要通过设立旗舰型影像中心，与大医院进行差异化定位，直接向个人患者及其他医疗保健消费者（如体检及健康检查客户）提供影像检查及诊断服务。

疫情后专科疾病防治需求爆发式增长带动了旗舰型影像中心营收大幅增长。招股书显示，2023年前六个月，公司旗舰型影像中心实现营收7360.7万元，相比上年同期的4648.5万元大增58.3%。

针对三线或以下城市，主要通过与区域内医疗机构合作，设立区域共享型影像中心来解决影像设备缺乏、专业能力不足的痛点。患者可通过合作医院的临床医生开出的体验单或直接前往共享型影像中心接受影像检查及诊断服务。该业务模式整合了区域内的医学影像资源，实现数据共享、设备共享及人员共享，从而更高效地为区域内的医疗机构及患者提供服务。

此外，针对三线或以下城市、县级行政区或以下地区，一脉阳光还通过设立专科医联体型影像中心和运营管理型影像中心，来帮助相关医联体内医疗机构解决影像设备运营能力不足的管理服务需求痛点。

显然区域共享型、专科医联体型以及运营管理型影像中心都能比较方便地获得医院的自然流量，因此销售成本极低。从招股书亦可以看到，三类影像中心的毛利率都相当高，截至2023年6月底，区域共享型、专科医联体型以及运营管理型影像中心毛利率分别高达52.9%、64.4%和65.5%。

重视标准体系建设 助力“行稳致远”

在医学影像中心网络的成立、管理及营运过程中，一脉阳光一直非常重视标准作业程序体系（简称“SOP”）的建设。根据招股书，一脉阳光利用标准化的项目开发和运营系统（包含项目开发八阶段和影像中心运营SOP模块），针对影像中心的开发和运营过程进行标准化指导、规范开发和运营人员开展影像中心项目的标准步骤，不仅让公司项目全流程更标准化、透明化、可监管化，更让公司项目全流程进度和数据可视化。

一脉阳光多维度SOP运营管理体系主要包括质控体系、培训体系和影像医生顾问团队三大体系。

质控体系方面，公司主要采用“线上+线下”两级质控体系。线上质控由医疗影像专家通过自主研发的云质控系统，对至少1%的扫描图像和诊断报告进行随机双盲抽查、审核和评分。该体系可有效监测各影像中心医疗团队的专业能力和职业操守，发现不足可及时纠正。线下质控为定期组织指定专家团队前往各影像中心进行现场质控核查，对医疗团队的工作表现、医疗安全等方面进行评估，并提出反馈及推荐建议。两级质控体系可有效保证医疗质量的一致性，控制医疗风险，提升医疗团队整体专业能力。

培训体系方面，公司定期开展多种形式覆盖不同岗位的专业培训，包括影像诊断、影像技术、护理等培训工作，并且根据目前国内外对于医学影像专业分组由按设备类型（X光、CT、MR等）向部位系统（头颈部、心胸部、腹盆部等）转变的趋势，设计相应的培训课程体系，以增强影像医生的专科知识水平，更好地为临床医生服务。公司同时设立导师团队，由集团内经验丰富的运营管理人员、医学专家长期派驻影像中心，提供现场指导，帮助快速提高影像中心的运营能力和专业水平。

影像医生顾问团队方面，公司则聘请了中国医学影像各专业学科的领军人物作为影像医生顾问进行学术指导，参与培训授课和疑难病例会诊。据悉，目前一脉阳光的影像医生顾问团队覆盖心血管、神经、骨肌、消化系统等15个专科，至少为主治医生职系，其中80%为副主任医生或以上职系。“因此，我们能够分享其专业知识，提升品牌影响力，建立患者信心，吸引更多患者。”公司方面强调。

总体来说，一脉阳光通过标准化体系对影像中心开发和运营过程进行标准化指导，规范开发和运营人员开展影像中心项目的标准步骤，也方便公司随时掌握各个项目的进展以及有关业务、财务等重要指标，以评估各项目的可行性及盈利能力。

对于这家第三方医学影像龙头企业来说，这一点对其未来把握市场需求和行业增长机会、实现“行稳致远”的目标非常重要。

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