在美联储于最近一次议息会议中做出偏“鹰派”表态后，基准10年期美债收益率从此前近1.8%的高位短暂跌至今年来的最低点1.35%，之后稍为反弹，持续处于1.5%下方。分析师认为，这预示着投资者的通胀预期已经重新让位于对长期增长的担忧。

隔夜，10年期美债收益率跌至1.479%，进一步偏离许多策略师此前预计的年底将攀升至2%的目标。

持续位于1.5%下方的10年期美债收益率对通胀预期意味着什么？施瓦布金融研究中心（Schwab Center for Financial Research）的首席固定收益策略师琼斯（Kathy Jones）表示：“10年期美债发出的信号是，我们将无法使通胀率维持在2%以上。”

与此同时，今年以来大举押注再通胀交易的一些对冲基金也在美联储议息会议后录得损失，开始放弃再通胀交易。

通胀预期重新让位于对长期增长的担忧

琼斯进一步称：“我认为，10年期美债收益率与其说反映了量化宽松的影响，不如说重演了2008年金融危机后发生的情景。即我们需要担忧在美联储大规模量宽政策后，经济并没有真正恢复全面增长，劳动力市场也未达到充分就业，我们卡在了这里。”

而更值得担忧的是，琼斯称，财政刺激的影响也可能会过早消退。在他看来，美国政府数万亿财政刺激措施（包括额外的失业救济金和向美国家庭一次性给予补贴）对经济带来的提振作用已经开始从峰值水平淡出。

分析师们并未否认目前存在通胀攀升的情况，只是他们认为这一暂时的通胀攀升将不足以抵御长期增长隐忧。

“我不认为市场在说通胀不会飙升，事实上现在的通胀率确实更高了。但问题是，这种增长会持续下去吗？”SVB资产管理公司（SVB Asset Management）的高级投资组合经理苏扎（Eric Souza）称，“当你从历史角度考虑价格走势时，我觉得答案是‘不会’。”

他给出的原因不仅仅限于新冠肺炎疫情和美国货币财政政策，而是“全球化和技术进步在过去一段时间以来就一直阻碍着价格的大幅上涨”。他表示，尽管采取了货币刺激措施，但在过去25年里，美联储始终难以将通胀率长期维持在2%的目标水平。

不过，苏扎也表示，除了对通胀的预期，近几个月，不断创历史纪录的美股令许多养老基金和分散投资者择机卖出股票买入美债。此外，海外购债者也是影响美国国债市场的因素，包括日本在内，一些美债主要持有者近期又增持了美债。

“鉴于全球的低利率环境，从流动性角度来看，他们购入此前收益率不断上升的美债无可厚非。”苏扎称。

佩恩共同资产管理公司（Penn Mutual Asset Management）的投资组合经理西波洛尼（George Cipolloni）称：“我确实认为，在美国，我们将经历一轮通胀率高于正常水平的周期，但物价压力已经开始减弱，比如木材价格在此前飙升后，最近已经比峰值下降了50%左右。”

而更值得担忧的是，他强调称，在应对疫情期间，美国债务水平大幅上升。虽然目前预计第二季度美国的年化增长率将达到8.2%，但高债务水平很容易影响长期的美国国内生产总值（GDP）的增长。

再者，他认为，尽管美联储推出大规模刺激措施增加了市场流动性，但自今年4月以来，在市场上充斥着负收益率美债的情况下，美国大型银行开始在美联储的隔夜逆回购（reverse repo）工具中存放越来越多的资金（近期已达到创纪录的8410亿美元）而不愿放贷。而这与美联储增加市场流动性的政策初衷不符。

“不幸的是，我不知道是否会有一个很好的方法来令我们摆脱现在的处境。”西波洛尼称。

对冲基金放弃再通胀交易

伴随市场对通胀预期的下降，不少对冲基金放弃了此前热衷的再通胀交易。

在最近这次美联储会议后，2年期/10年期美债收益率曲线极速平缓化，使得此前同时押注再通胀交易和收益率曲线陡峭化的对冲基金蒙受损失。

“很明显，再通胀交易遭到平仓。”路博迈（Neuberger Berman）的固定收益副首席投资官巴达斯（Thanos Bardas）称，“市场反应确实存在过度情况，但未来交易的不确定性也增加了。”

包括安德鲁·劳（Andrew Law）管理的卡克斯顿合伙人（Caxton Associates）和克里斯·罗科斯（Chris Rokos）管理的罗科斯资本（Rokos Capital）在内的多家顶级对冲基金都蒙受了损失。卡克斯顿合伙人是去年表现最好的对冲基金之一，其在去年12月曾表示“大规模再通胀的舞台已经搭起”。

据知情人士透露，此次，其旗下资产管理规模20亿美元的宏观基金的收益跌去了8%。罗科斯资本的收益也跌去4%。此外，霍华德资产管理公司（Brevan Howard Asset Management）旗下的主基金和由Alfredo Saitta管理的一支基金也分别损失了1.5%和2.9%。

城堡（Citadel Securities）的美国政府债券交易全球主管帕斯（Michael De Pass）称：“所有这些情况都在试图重新为投资者解释美联储政策框架的真正含义，即美联储此前所说的‘让通胀持续火热’的表态可能并不如市场预期得那么显著。”基于此，他称：“投资者对再通胀交易的信心已经减弱。”

太平洋投资管理公司（Pimco）的首席投资官伊瓦斯金（Dan Ivascyn）虽然认为“美国仍处在经济重启的半路上，美国经济中仍存在许多增长空间和通胀压力”，因此，通胀仍面风险仍“偏向上行”，长期美债收益率仍可能自目前点位上升，但他同时警告称，“未来的道路可能会崎岖不平” 。

“我们正处在一个市场仅需比以往更少的坏消息就会出现更高波动性的时期。”伊瓦斯金称，“投资者（因此）需要不断检查审视自己的投资判断。”